商品混凝土单价下行至中期业绩承压
西部建设(002302)
(资料图片仅供参考)
公司发布 2023 年中期业绩快报, 上半年公司实现营收 108.04 亿元,同减 8.88%;归母净利 1.65 亿元,同减 56.82%;扣非归母净利 1.44 亿元,同减 56.30%。上半年公司覆盖区域商混价格明显下行致公司业绩承压, 但公司看点较多,盈利能力有望稳步攀升。 维持公司买入评级。
支撑评级的要点
业绩承压, 归母净利降幅较大。 2023H1 公司实现营收 108.04 亿元,同减 8.88%;归母净利 1.65 亿元,同减 56.82%。 2023Q2 公司实现营收 67.41 亿元,同减 6.01%;归母净利 2.26 亿元,同减 34.53%。 上半年公司业绩承压, 归母净利降幅较大。
23H1公司商混销量同比持平但单价降幅较大。2023H1公司商混签约量为5,924.03万方,同减 8.36%;销售量为 2,635.15 万方,同增 0.16%。 23Q2 公司商混签约量为 3,980.77 万方,同减 5.71%;销售量为 1,642.51 万方,同增 0.61%。 考虑到公司商混收入占比约 98%,我们测算 23H1 公司商品混凝土单价约为 402 元/方,同减 40 元/方。 其中 23Q2 公司商混销售单价约为 402 元/方,较 22Q2 销售单价水平下滑 28 元/方。今年二季度及上半年公司商品混凝土销售单价均有较明显下滑。
23H1 混凝土需求低迷或是销售单价下降主因。 2023H1 地产新开工面积合计 4.99亿平,同减 24.3%; 基建投资完成额增速保持较高水平, 同比为 10.2%。 但上半年我国水泥累计产量仅同比小幅增长 1.3%,一定程度上表明上半年基建实物工作量落地情况仍不及预期,对水泥及混凝土的需求尚未明显恢复。 混凝土需求较为低迷或是商混销售单价下降的主要因素。
公司看点较多,盈利能力有望稳步攀升。 1) 公司是中建集团旗下唯一商混平台,为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重较低,仍有较大提升空间。 2)近日城中村改造、住建部要求稳定建筑业和地产等利好政策发布,有望推动房地产市场平稳健康发展; 下半年基建积压项目也有望开工,进一步提振商混需求。3)公司引入海螺水泥作为战略投资者, 双方合作将使公司降低原材料采购成本,助力公司拓展市场。 4)公司持续推进区域层进战略,新区域业务规模扩大有望发挥规模效应,进一步提升盈利能力。
估值
考虑下半年需求恢复情况仍有待观察, 我们部分下调盈利预测。预计 2023-2025年公司营收为 248.1、 262.1、 282.6 亿元;归母净利润为 4.6、 8.1、 9.8 亿元; EPS为 0.37、 0.64、 0.78 元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
基建落地不及预期,业务扩张效果不及预期,战略合作效果不及预期。